比特币持续朝十万美元关卡迈进，但比特币开发公司微策略 (MSTR) 昨天暴跌 16%，原来是知名投资研究公司 Citron Research 对其发表了放空报告，交易所 BitMEX 也认为目前微策略对其持有的比特币已疯狂溢价到 256%，十分不合理。

BitMEX 计算微策略的庞式数学

交易所 BitMEX 针对微策略 (MSTR) 发布了报告，认为其市值超过一兆美元，其交易价格与其持有的比特币价值相比存在巨大溢价，在完全稀释的基础上约为 256%。这种溢价是疯狂的，部分原因可能是一些金融监管机构禁止人们购买比特币 ETF。这些人非常渴望接触比特币，因此尽管有溢价，他们仍购买了 MSTR。

然而，即使比特币价格保持不变，资产净值溢价也有一定的理由。微策略之前提出了「比特币收益率」KPI指标，由于 MSTR 交易溢价，该公司可以发行新股并购买更多比特币，这就会增加每股比特币的价值。如果溢价持续存在，公司可以继续发行新股，直到每股比特币的价值等于当前股价。

微策略对比特币严重溢价 256%

• 持有比特币数量：331,200 枚
• 比特币价格：97,600 美元
• 持有比特币价值：32,325,120,000 美元
• 完全稀释股数：242,758,000
• 目前股价：474 美元
• 市值：115,026,023,140 美元

溢价：256%

以迭代法计算「庞式数学」

BitMEX 以迭代法计算微策略需要发行多少新股以及以什么价格发行，才能使每股比特币的价值等于目前的 474 美元。

假设：

• 比特币价格维持在 97,600 美元
• 完全稀释后 MSTR 相对于资产净值的溢价保持在 256% 的水准
• MSTR 透过股票发行筹集了所有资金，以每次 100 万股分批筹集资金

结果：

• MSTR 需发行 1.57 亿股
• MSTR 需筹集 1,570 亿美元
• 股价为每股 1,685 美元
• 市值将为 6,740 亿美元
• MSTR 将持有 190 万枚比特币

BitMEX 质疑这样的数字太不合理，而且此计算方式是已基于微策略溢价 256% 的假设！

Citron 开始放空微策略

知名投资研究公司 Citron Research 也对微策略发表看法，Citron 由 Andrew Left 创立，该公司以其对股票市场的深入分析和公开做空报告而闻名。

Citron 在四年前就告诉读者微策略是投资比特币的终极方式，并设定了 700 美元的目标。时到今日，MSTR 已飙升至 5,000 美元以上 (经拆股调整后) ，这都要感谢创办人 Michael Saylor 富有远见的比特币策略。

不过随着比特币投资变得更加容易，如投资比特币 ETF、COIN (交易所 Coinbase) 和 HOOD (交易所 Robinhood) ，微策略的交易量已经完全脱离了比特币的基本面。虽然 Citron 仍然看好比特币，但其已经用放空 MSTR 进行对冲。

注：这里指的是做多比特币，同时放空 MSTR 进行对冲策略 (或称套利策略)。

不过 Citron 表示仍十分尊重 Michael Saylor，但即使是 Saylor 也该知道 MSTR 过热了！

MSTR 昨日下跌 16%

比特币虽然在昨日持续朝十万美元迈进，但微策略股价在 Citron 放空消息出来后大跌 16%，收在 397.28 美元。不过其今年迄今仍上涨 473%，仍完胜比特币的 134%。